天康生物發(fā)布2015 年中報：報告期內(nèi)，公司實現(xiàn)營業(yè)收入20.71 億元，同比增長13.83%，實現(xiàn)歸母凈利潤14055 萬元，同比增長37.75%，實現(xiàn)基本每股收益0.15 元。公司同時發(fā)布對2015 年1-9 月經(jīng)營情況預(yù)計：預(yù)計歸屬于上市公司股東凈利潤變動幅度為20%~50%，變動區(qū)間為17166 萬元~21458 萬元，去年同期為14305 萬元。以此估計，公司三季度單季凈利潤區(qū)間為3111~7403 萬元。

飼料繼續(xù)穩(wěn)定盈利。今年上半年，公司飼料業(yè)務(wù)實現(xiàn)營業(yè)收入12.32 億元， 同比增長6.12%，毛利率為11.61%，同比提升1.54 個百分點。公司上半年飼料業(yè)務(wù)在整體市場回落時產(chǎn)銷量保持上升，產(chǎn)品毛利率略有提高。2015 年飼料業(yè)務(wù)以西北、中原、東北三個區(qū)域市場為龍頭，積極向周邊市場拓展， 逐步發(fā)展到全國市場，飼料產(chǎn)銷量目標(biāo)達(dá)到100 萬噸。
    養(yǎng)殖屠宰隨著市場回暖逐步好轉(zhuǎn)。上半年養(yǎng)殖業(yè)務(wù)實現(xiàn)營業(yè)收入1472 萬元,，同比增長5.32%，毛利率31.01%，同比提升2.27 個百分點；屠宰加工及肉制品業(yè)務(wù)實現(xiàn)營業(yè)收入16765 萬元，同比下降1.23%，毛利率13.08%，同比下降2.06 個百分點。整體來看，食品養(yǎng)殖業(yè)務(wù)因上半年養(yǎng)殖市場的低迷有較大虧損，6 月養(yǎng)殖市場回暖業(yè)績有所好轉(zhuǎn)。我們預(yù)計未來豬價仍將繼續(xù)小幅慢漲，高景氣度狀態(tài)至少持續(xù)至16 年，公司的養(yǎng)殖屠宰業(yè)務(wù)將明顯受益。

上半年生物制品收入3.86 億元，大幅增長75%。上半年公司生物制品收入3.86 億元，同比大幅增長75.02%，但毛利率下降約10%至60.41%，主要由于生產(chǎn)工藝的調(diào)整所致。由于口蹄疫市場苗的持續(xù)大力推廣，加上獨家生產(chǎn)小反芻獸疫的壟斷優(yōu)勢，同時，后續(xù)接力產(chǎn)品梯隊已經(jīng)形成，為公司持續(xù)高增長奠定基礎(chǔ)。懸浮培養(yǎng)禽流感疫苗、豬瘟E2 苗和豬口蹄疫O 型三組分合成肽疫苗（多肽TC98+TC93+TC07）有望于今年下半年推出，其他如豬圓環(huán)、豬支原體肺炎、牛布氏菌病苗等也處于研發(fā)流程中。

    盈利預(yù)測與估值。我們預(yù)計公司2015~2017 年歸母凈利潤分別為2.7 億元、3.7 億元、4.2 億元，以最新股本攤薄，EPS 分別為0.28 元、0.39 元、0.44 元，維持“買入”評級，目標(biāo)價11.5 元，對應(yīng)2016 年30 倍PE 估值。

風(fēng)險提示。豬價大幅下跌，市場苗推廣不順，后續(xù)若招標(biāo)政策變化，可能應(yīng)對不足。